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文\观澜
东莞四维材料科技股份有限公司（以下简称“四维材料”）于9月3日回复北交所首轮问询。
历史沿革中，2021年3月，公司在短短20天内先后完成两次增资，价格从1元/股跳涨至4元/股，估值骤增四倍，而低价入股方恰好包括疑似员工持股平台的“帏泰合伙”。与此同时，四位实控人合计掌控83%以上的表决权，何通海的航天工程师履历与胡斌的教育系统出身形成“跨界组合”。在对赌条款方面，2021年与2023年两次融资均附有业绩承诺，公司宣称“已完成”。
业务与财务层面，作为一家原材料成本占比超过95%的铝材加工贸易商，四维材料本质上赚取的只是铝锭价格之上极其微薄的加工差价。报告期内毛利率仅约6%至7%，落后同行逾12个百分点。与此同时，2025年期货投资逾千万的亏损直接吞噬了本就微薄的利润，导致公司在营收创新高的背景下净利润反向下滑10%。
20天估值腾挪四倍，业绩对赌“精准达标”
东莞四维材料科技股份有限公司（以下简称“四维材料”）的前身可追溯至2009年8月20日设立的东莞市四维金属材料有限公司。彼时，何通海、胡斌、廖伟坚、谢行雯四人以货币出资150万元共同创立了这家公司，其中何通海认缴52.50万元（持股35%），胡斌认缴37.50万元（持股25%），廖伟坚与谢行雯各认缴30万元（各持股20%）。
历史沿革中，2013年4月，公司注册资本由150万元增至500万元，四位创始股东按原比例同比例增资，增资价格为1元/股；2023年7月，四维有限整体变更为股份公司；2025年4月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌；此后通过定向发行实施员工持股计划。截至递表时，公司注册资本已达6，502.55万元。
值得一提的是，2021年3月，公司进行了两次密集的增资。第五次增资（3月3日）价格为 1元/股，仅20天后，第六次增资（3月22日）价格暴涨至 4.00元/股。短短20天内估值翻4倍，且第五次增资由老股东和“帏泰合伙”（疑似员工持股平台）以极低价格入股。
2023年3月，香港居民苏永安增资入股，公司变更为外商投资企业。文件解释称依据2020年《外商投资法》无需审批。
递表前，何通海、胡斌、廖伟坚和谢行雯四人作为共同实际控制人，直接和间接合计控制公司83.3242%的表决权。其中，控股股东广东势为投资有限公司持股约55.80%，何通海个人直接持股约5.55%。此外，广东东菱凯琴集团有限公司持股6.44%，广东建企鸿业投资发展有限公司持股6.4%。
董事长何通海，1969年出生，本科学历，1992年至1995年曾任航空航天部061基地3655厂507分厂技术员、工程师。此后辗转于鸿电工业器材、遵义通海贸易、上海凯泉泵业昆明分公司、深圳锦发铜铝等企业，2009年创立四维有限并担任执行董事至今。
总经理兼董事会秘书胡斌19岁即进入某校工作，曾任招生就业办副主任。廖伟坚与谢行雯则分别担任董事、副总经理。
四维材料的IPO之路并非坦途。2026年5月22日，公司向北交所递交招股书，拟募集资金约3.26亿元。仅仅一个月后的6月22日，北交所即下发了首轮审核问询函，围绕业务模式及创新能力、销售内控有效性及终端销售真实性、收入确认合规性、购销定价模式及毛利率稳定性、期货投资及期后业绩稳定性、募投项目必要性及产能消化风险等九大领域抛出核查问题。公司随后申请延期回复，于8月提交问询回复。
值得关注的是，四维材料在历史融资过程中涉及对赌条款。据披露，公司曾与东菱集团、建企投资等股东签署包含业绩承诺、回购权、优先认购权等特殊投资条款的协议。2021年引入东菱集团和智享合伙时，承诺2021年营收不低于12.5亿元；2023年引入建企投资和苏永安时，承诺2023年扣非净利润不低于5000万元。文件显示“已完成业绩承诺”。
研发费率0.23%，专利突击继受
四维材料的主营业务为定制工业材料的加工和销售，核心产品为定制铝件（涵盖铝板、铝棒、铝排等），商业模式本质上是“赚差价”，采购端按“铝锭价+加工费”定价，销售端按“铝锭价+服务费”定价。公司自称提供“定制加工、现货仓储、物流配送、选材咨询等一站式服务”。
公司原材料成本占主营业务成本的比例超过95%，这意味着公司的价值增值空间极为有限。报告期内，公司主营业务毛利率分别为6.43%、6.76%和7.06%，均低于同行业可比公司均值。行业内蔚蓝锂芯2025年毛利率高于四维材料12.79个百分点。
2023年至2025年，四维材料营业收入从16.99亿元增长至22.34亿元，呈现稳步增长态势。然而，净利润分别为5，273.02万元、6，705.78万元和6，047.02万元，2025年在营收创下新高的同时，净利润反而同比下滑约10%。
公司将此归咎于期货投资亏损。报告期内，公司投资收益分别为120.45万元、-64.29万元和-1，004.16万元。2024年和2025年投资收益为负，系铝期货合约移仓产生的平仓亏损。
客户方面，公司2025年前五大客户包括东莞市昌泰金属贸易有限公司及其关联方、东莞市启德金属材料有限公司及其关联方、东莞市兴图特种金属有限公司等。五家客户中四家来自东莞、一家来自佛山。公司超过90%的主营业务收入来自华南地区，从88.05%到89.96%再到90.37%。
供应商端，公司向前五大供应商采购占比连续三年超过88%，其中向第一大供应商明泰铝业及其关联方的采购比例分别高达62.88%、63.74%和53.99%。
值得一提的是，2025年，公司支付给个人司机的物流服务费高达1，268.25万元，占比87.37%。报告期内，公司还存在第三方回款，其中公司员工、外聘司机代收代付金额合计510.94万元。北交所已明确要求公司说明是否存在个人卡收支、关键凭证缺失等财务内控不规范情形。
应收账款方面，报告期各期末公司应收账款余额从21，366.42万元增至26，811.32万元。2026年上半年，应收账款从3.20亿元激增至4.49亿元，增幅达40.63%，显著高于同期营收36.69%的增速。应收账款增速持续高于营收增速，且信用减值损失从104万元增至660万元。
报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别仅为0.22%、0.21%和0.23%，这一数字不仅远低于北交所上市公司平均水平，更是远未达到高新技术企业认定所要求的3%门槛。
公司虽宣称拥有56项软件著作权、9项发明专利，但多数于报告期或报告期后取得，其中3项还是继受取得。这种“突击申请+继受购买”的知识产权获取模式，很难让人相信公司具备真正的技术创新能力。 北交所已在问询函中直接质问是否存在“购买或突击申请发明专利、软件著作权的情形”。
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